一文了解什么是目标资本结构？

　　目标资本结构是指更加接近最优资本结构的资本结构。目标资本结构是达到企业价值最大化时的负债价值与权益价值之比。

目标资本结构的具体理解

　　首先，它要求企业的融资结构应符合目标资本结构的要求，即融资对资本结构造成的影响，应保持在目标资本结构许可的范围内。

　　其次，应该考虑企业控制权的。企业发行普通股筹资，拥有控制权的股东持股比例下降，此时有可能造成公司控制权旁落。因而通过普通股筹资数量受到一定的限制。

　　第三，融资决策要考虑企业购并后现金流出与流入的平衡。如果企业购并规模较大而且大部分资本需要融资解决，这样收购者将支付大量的利息，而目标企业可能处于购并后的调整阶段，其现金流入有可能下降，现金流出与流人就存在不平衡，这将极大影响企业的正常运营。

目标资本结构存在性的理论基础

　　（一）权衡理论与目标资本结构的确定

　　Modigliani et al.1958年开创性地指出，在“无税”的完美世界中，公司资本结构与企业价值无关。五年后即1963年，他们放宽“无税”假设，考虑所得税并证明在有公司所得税的条件下，由于债务利息在税前抵扣，因此债务融资能够为公司带来税收节省收益而增加公司价值，有负债公司价值等于无负债公司价值与节税收益现值之和。这意味着公司应该完全放弃权益融资或公司存在一个无穷大的债务权益比率。正如Solomon（1963）所说，“税收修正模型”意味着公司应该99.9%使用债务融资。然而，这与公司的实际融资行为存在较大背离。Baxter指出，企业破产成本也许可以解释这种背离现象，为目标资本结构提供理论基础。基于这种思路，Kraus et al.正式将破产成本引入资本结构决策模型并提出了权衡理论。权衡理论认为，公司在债务融资的收益与成本之间进行权衡进而确定一个最优的债务权益比。其中，债务融资的收益为债务利息的税盾和管理者-股东之间的权益代理成本，而债务融资的成本为债务融资的财务危机成本以及股东-债权人之间的债务代理成本。债务融资的边际收益随着债务的增加而递减，而债务融资的边际成本随着债务的增加而递增，当债务融资的边际收益等于其边际成本时，公司价值达到最大，由此决定一个目标资本结构。

　　（二）权衡理论对目标资本结构影响因素的预测

　　权衡理论的观点认为，目标资本结构或最优资本结构是公司在债务融资的收益与成本之间进行权衡而确定的。债务融资收益主要包括节税收益和降低权益代理成本；而债务融资的成本主要包括财务危机成本和债务代理成本。目标资本结构随着债务融资收益的增加而增加，而随着债务融资成本的增加而降低。

　　从理论上看，权衡理论主要通过公司特征因素与债务融资收益或成本之间的理论关系来预测这些因素对目标资本结构的影响。影响目标资本结构的公司特征因素可以归纳为两大类：一是与债务融资收益相关的因素，二是与债务融资成本相关的因素。

　　首先，与债务融资收益相关的公司特征因素主要包括企业所得税税率、赢利能力、折旧等非债务税盾以及成长性等。Modigliani et al.认为，由于债务利息可以抵扣税收，因此，公司所得税税率越高，债务节税收益越大，公司可以通过提高债务水平增加公司价值。在其他因素不变的情况下，所得税税率与目标资本结构之间为正相关关系。Fama et al.[6]指出，赢利能力较强的公司其盈余水平较高，税收抵扣空间较大，公司通过提高债务水平可以增加抵税收益，进而增加公司价值。因此，赢利能力与目标资本结构之间存在正相关关系。而DeAngelo et al.则认为，与利息一样，折旧等非债务税盾也具有节税功能，因此，非债务税盾与债务税盾存在替代关系，即非债务税盾与目标资本结构负相关。至于公司成长性与目标资本结构的关系，Titman et al.指出，成长性较高的公司，管理者利益与股东利益趋向一致。相反，成长性较低的公司，管理者与股东之间的利益冲突较为严重，而债务可以抑制管理者与股东之间的代理问题，成长性较低的公司将使用较高的债务水平以抑制权益代理成本。因此，公司成长性与目标资本结构负相关。

　　其次，影响债务融资成本的公司特征因素主要包括公司规模、资产有形性和盈余波动性等。Rajan et al.认为，规模较大的公司其多元化的程度较高，破产清算的概率或破产成本相对较低。因此，公司规模与目标资本结构之间存在正相关关系。相反，盈余（或资产）波动性较高的公司其破产清算的概率较高，公司使用较低的债务以避免财务危机成本。因此，盈余波动性与目标资本结构负相关。Booth et al.指出，固定资产等有形资产可以作为抵押品，有形资产可以降低债权人风险和增加破产情况下资产清算价值，进而降低预期破产成本。因此，有形资产的价值越高，公司越有能力发行抵押债务。资产有形性与目标资本结构之间存在正相关关系。

　　权衡理论对目标资本结构影响因素的理论预测在资本结构理论研究中具有重要价值，从某种意义上看，它为资本结构的实证检验提供了理论基础，也为权衡理论区别于其他主流资本结构理论提供了检验标准。

目标资本结构的计算公式

　　目标资本结构的计算公式为：Td=[V×（D/V）×（1-Tc）]+[V×（E/V）]。其中，Td表示目标总资本；V表示企业的市场价值；D/V表示企业的负债比例；Tc表示企业的所得税率；E/V表示企业的股本比例。

　　通过这个公式，我们可以得到企业目标资本结构中，负债和股本所占比例的权重。其中，Td减去股本部分，便是债务所占比例的权重。

　　企业在计算目标资本结构时，应该考虑到自己的商业情况、行业趋势和现有的财务状况。例如，处于高风险行业的企业可能会趋向于高负债、低股本的资本结构，以便合理分担风险和获得更高的利润。而处于传统产业，且稳定发展的企业可能会更倾向于低负债、高股本的资本结构，以保持稳健的财务状况和获得更多的信任度。

目标资本结构的确定方法

　　目标资本结构可以采用比较资本成本法、EBIT-EPS分析法、综合分析法来确定。

　　1、比较资本成本法

　　由于受多种因素的制约，企业不可能只使用单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。在对各种筹集方案进行比较时，以加权平均资本成本最低的方案为最佳方案。

　　2、EBIT-EPS分析法

　　EBIT-EPS分析法是利用每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

　　3、综合分析法

　　采用这种方法，首先确定债券的市场价值；然后确定权益资本成本；第三确定股票的市场价值；第四确定公司的总价值；第五确定加权平均资本成本。在综合分析法下，公司的最佳资本结构应当是公司的总价值最高，同时也是加权平均资本成本最低时的资本结构。